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打破債券市場“戶籍”管制

來源:華訊財經 編輯:華訊編輯 時間:2012年06月13日 00:24:37

  眾所周知,我國的債券市場分為銀行間債券市場和交易所債券市場。通常,我們會把銀行間市場稱作場外債券市場,把交易所市場叫做場內債券市場。如果僅僅是場外和場內之分,按照國際上的慣例,也就無所謂割裂了。然而事實上,真正造成割裂的原因在于對市場主體的進入限制。

  若把銀行間市場和交易所市場看做是城鎮和農村的話,對于市場主體的限制更像是戶籍管制。這樣的做法限制了資金的互通,造成債券市場二元分割體制,具體表現為兩方面:從投資者角度看,巨無霸商業銀行無法進入交易所市場,個人投資者和非金融類企業也無法直接進入到銀行間市場。這就造成了大量資金被留在了銀行間市場,銀行之間互持金融債。相應的,交易所市場因缺少資金參與,同時投資品種匱乏,發展一直緩慢。從發行人角度看,債券品種難以互通。尤其是公司債無法進入銀行間債券市場,沒有機構投資者的支持,發行量自然上不去。

  戶籍管制將人口分割在城鎮和農村,給實體經濟吸收人力資本帶來了限制。同樣的,將市場主體限制在不同的市場,也制約了債市為實體經濟輸血的功能。若要扭轉這一局面,就必須打破這道墻,讓市場主體按需要自由選擇市場。

  商業銀行退出交易所市場發生在1997年,當時是為了銀行資金安全考慮,防止銀行過度投資證券市場。而如今時過境遷,隨著銀行自身管理能力的加強,這一限制也該壽終正寢了。2010年開始,已經展開試點嘗試將商業銀行重新引入到交易所市場,今后還應該更大范圍的放寬限制。另一方面,從國際經驗來看,個人投資者從來也不是債券的主要投資者,但這并不意味著不允許其參與進來。同時也要鼓勵個人投資者甚至企業投資債券基金,通過債券型基金參與到銀行間債券市場,債券基金專業的投資服務可以保證中小投資者的收益。目前我國債券型基金數量還遠遠不夠,有很大的提升空間。最后,今年提出了養老金入市,入市當然更多的應該指債市。社保基金千億元的資金投入對債券市場是一個極大的提振,同時收益更加穩定的債券也保證了養老金的安全性。

  上面的三個措施都是從買方打破市場主體限制,為債市提供更充裕的資金支持。而從賣方看,債券市場發行人結構也要有所改變。在現有的債券品種里,金融債一家獨大,能夠為實體經濟直接融資的公司債卻占比很小。這是一個很不正常的現象,在發達國家債券市場上,公司債占有相當大的比重,并且與股票相比,融資額也往往是數倍于之。未來應當建立起以公司債為主體的債券市場,不僅是規模擴大,發行主體范圍也應放寬。近日交易所市場推出的中小企業私募債,給中小企業增加了融資渠道選擇。同時也是豐富公司債品種的一個嘗試,中小投資者及風險偏好型投資者需要這樣的高收益債券。

  以上買方和賣方兩方面的措施其實是相輔相成的。沒有更廣泛的投資者資金參與,債券種類難以擴大,債市也難以惠及到更多的企業。而不放寬債券發行人的范圍,投資者也面臨選擇匱乏的尷尬。無論是增加賣方還是擴大賣方,核心就在于打破銀行間市場和交易所市場之間的藩籬,消除對于市場主體的“戶籍”管制,構建一個統一的、更多為實體經濟服務的債券市場。

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