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從二級市場管窺郭樹清新政

來源:華訊財經 編輯:華訊編輯 時間:2012年08月15日 10:28:53

  世界上沒有不可能的事,所以郭樹清就任中國證監會主席后,就開始了力圖終結“圈錢時代”的改革;世界上也沒有簡單的事,伴隨郭樹清新政的次第推出,股指不斷下降,不少人開始懷疑新政推出的審慎性、政策間的協調性、新政與現實的相宜性。

  筆者無力評價新政,只想從二級市場角度談點看法。筆者估計,目前一級市場和二級市場間的估值差異,大概為20多年來最少的之一。故有pe喟嘆,現在還不如直接進二級市場。

  中國有一個奇特的孿生現象,就是經濟長期高增長和股市長期低回報。統計數據顯示,假定定期供款的退休金類或壽險類的長期投資者,每年定投上證指數,自1991年到2011年的20年間,平均年回報為5.22%(同期全球債券指數回報為6.405%),自2001年到2011年的平均回報為1.95%(同期全球債券指數回報為7.155%),即使加上股息回報也難跑贏cpi。(參見孫昊的相關研究)

  為什么二級市場回報低?一個簡單的解釋是,買得太貴。買得貴,說明發行價太高,上市時已透支了未來,投資者必須拿更長時間等透支消散。

  投資者買得貴,暗含的交易意愿是,公司能高成長、高分紅,從而把成本攤薄。但現實也非如此。上證所的陸一統計了1990到2011年中國上市公司對投資者的回報,只有從股市籌資額的57.26%,證券市場21年的股息回報率平均在每年2.7%左右。買得又貴,分得又少,只能寄望靠股價波動的價差獲得收益,而這注定是一場大部分人會輸掉的游戲。

  從這個角度看郭樹清新政,它的確不能改變目前股市低迷的走勢,但它從股市的基本結構上做出了突破性的努力:一方面壓縮一級市場和二級市場間的“高溢價剝奪空間”(這勢必要動一批既得利益者的奶酪),一方面通過強調上市公司分紅而增加對二級市場的涵育。這些努力將從根本上改變股市“多圈錢少回報”的路徑,走上對投資者負責的正道。

  二級市場現在很苦,但筆者相信,二級市場的有效性和吸引力正在增益之中。未來或將證明,在郭樹清新政期間入市的投資者,其長期回報會頗有價值。當然,股市有風險,投資還需謹慎。

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