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新券關注度明顯提升下的搶權配售機會——江海證券資管部可轉債周報20190311

來源:華股財經 編輯:華股編輯 時間:2019年03月12日 17:52:08

原標題:新券關注度明顯提升下的搶權配售機會——江海證券資管部可轉債周報20190311

主要內容:

一、新券關注度明顯提升下的搶權配售機會

搶權配售,是指提前買入正股,參與配售獲得轉債。搶權配售的收益主要來自配售收益和持有正股的收益,前者看轉債上市漲跌幅,后者看持有期間正股的漲跌幅,可見搶權配售也存在一定風險的。是否參與搶權配售,一般主要看大的市場環境、個股基本面以及轉債條款情況,當時市場情緒不好,股市持續下跌時,正股本身下跌風險較大,而且轉債上市破發的概率也較大,搶權配售的機會不大;反之當股市持續上漲時,正股和轉債上市上漲的概率較大,而且在市場情緒好時,上市公司發轉債也可能被市場理解為一種利好,會推動正股上漲。另外就是參與搶權配售的時點可早可晚,如果長期看好正股走勢,可較早買入進行配置,如果單純的是參與配售轉債,最晚需要在T-1日收盤前買入獲得配售資格,次日開盤就可以賣出,面對的股票波動風險較小。一般過會之后市場關注度會有所提升,獲得批文到發行的時間在1-2月左右,如果在發行公告公布之后參與搶權,往往可能會面臨一些提前埋伏資金乘搶權資金拉升股價后賣出的風險,所以參與搶權配售的時點可適當提前,當然具體也要看市場環境和正股走勢。就目前市場環境來看,市場情緒依舊較好,可適當關注搶權配售的機會。

二、轉債業績快報梳理:基本符合業績預告區間,但多數處于下限

整體來看發行轉債大部分公司業績正增長。共有64家發行轉債的公司(此前已公布業績預警)公布業績快報,從盈利看,59家歸母凈利潤為正,實現盈利,5家歸母凈利潤為負;從業績增長來看,34家公司的歸母凈利潤實現了正增長,30家公司歸母凈利潤負增長。大部分公司符合業績預期,但是超4成公司的增長率僅為業績預警的25%以內,商譽問題仍不容忽視。與此前的業績預警相比,51家公司的業績快報公布的歸母凈利潤與之相符,在0-0.25的有27家,占比為42.2%,在0.25-0.5的14家,占比為21.8%,在0.5-0.75的6家,占比為9.4%,在0.75-1的4家,占比6.25%;13家公司業績快報與預警區間不符,占比為20.31%,大部分公司業績低于預警中公布的區間,但偏離不多。

三、2月市場回顧:供給加速,基金持倉占比明顯提升

2月轉債市場跟隨股市大漲,發行也明顯提速,共發行了10只轉債,累計發行規模494.5億,包括400億中信轉債,打新市場火爆,導致中簽率偏低。持有人結構上,持倉占比變動最大的是基金公司,2月占比提升1.6個百分點至20.1%,絕對規模增加16.3億至231.8億。除了基金之外,2月保險、券商自營和年金持有的轉債占比也小幅提升,而持有轉債占比下降最大的是一般法人,下降1個百分點,可能跟轉債上漲,股東減持有關;自然人占比也下降了0.7個百分點,由于市場情緒好轉,自然人可能減持彈性相對較小的轉債,直接加倉彈性更大的股票,另外券商資管、專戶理財和社保的持倉占比也小幅下降。

四、投資策略:關注新券和低價轉債機會

股市方面,上周股市先揚后抑,前四個交易日持續上漲創新高,周五受一系列消息影響,市場大跌,但周一市場再次大幅反彈,創業板指數反而創新高,反映市場情緒依舊較好。在經過前期快速大幅上漲之后,疊加監管可能有意引導市場降溫,短期市場繼續大漲的可能性不大,同時考慮踏空資金較多,即使再次回調幅度也相對有限,短期或將維持震蕩走勢,但中長期看,股市要想繼續上漲,需要基本面的配合,從近期公布的數據看,經濟下行風險已經有所緩和,2月數據很可能是年內經濟數據的底部,未來有望逐步企穩回升,因此股市仍有較大的上漲空間。行業和板塊上,經過前期大幅普漲以及對一些基本面不佳個股的瘋狂炒作之后,可能會轉向一些結構性機會以及板塊輪動機會,5G、計算機等科技成長股仍大方向,消費、基建等板塊有望迎來輪動。

轉債方面,經過前期的大漲,轉股溢價率明顯壓縮,轉債彈性提升,也意味著波動將加大,短期操作思路上可適當進行調倉或減倉來應對波動,對于一些正股基本面不佳的轉債,大漲之后要果斷減倉保住收益,避免大幅回撤,對于一些正股基本面較好的轉債仍可繼續持有,等待贖回機會,同時可適當參與一些低價小市值轉債的交易機會,因為安全邊際相對較高且存在補漲的可能。另外可重點關注待發新券機會以及搶權配售的機會。

一、新券關注度明顯提升下的搶權配售機會

年初以來,隨著股市的持續大漲,轉債市場也跟隨上漲,整體平均價格從年初的98元上漲至115元左右,隨著轉債個券價格普遍上漲,一些高價轉債的性價比明顯下降,近期市場的策略逐步轉移到尋找一些低價小市值轉債,希望能有補漲機會。因為目前股市的上漲并非完全基本面的推動,更多是對去年大幅下跌的估值修復和超跌反彈,表現為很多基本面不佳的股票大幅上漲,而且板塊之間輪動效應明顯,這就使得一些低價的轉債存在機會。

除了關注低價轉債補漲機會外,市場對于待發新券的關注度也很高,近期新發行的轉債一級申購非常火爆,尤其是一些基本面較好的大轉債,大量機構參與,中簽率明顯下降,一方面市場情緒好,新券上市價格較高,能獲取較高收益;另一方面參與一級申購能以面值獲得轉債,成本要比從二級市場買入的低,除非新券上市破發,缺點就是能夠申購到的量很少,從而使得一些機構參與搶權配售。

所謂搶權配售,就是提前買入正股,等到轉債發行時,參與配售獲得轉債,能夠比網下申購獲得更多量。搶權配售的收益主要來自兩部分,一部分是配售收益,主要看轉債上市漲跌幅,另一部分是持有正股的收益,看持有期間正股的漲跌幅,所以說搶權配售也是存在一定風險的。是否參與搶權配售,一般主要看大的市場環境、個股基本面以及轉債條款情況,當時市場情緒不好,股市持續下跌時,正股本身下跌風險較大,而且轉債上市破發的概率也較大,搶權配售的機會不大;反之當股市持續上漲時,正股和轉債上市上漲的概率較大,而且在市場情緒好時,上市公司發轉債也可能被市場理解為一種利好,會推動正股上漲。

另外就是搶權配售的時點,一般轉債發行的流程是董事會預案-股東大會通過-證監會受理-過發審會-獲得核準批文-發行公告-股權登記日(T-1日)-申購日(T日,股東配售/網上網下發行)-上市日,具體搶權配售的時點可早可晚,如果長期看好正股走勢,可較早買入進行配置,如果單純的是參與配售轉債,最晚需要在T-1日收盤前買入獲得配售資格,次日開票就可以賣出,面對的股票波動風險較小。一般由于預案到過會的時間較長,過會之前市場關注度比較低,過會之后市場關注度會有所提升,一般獲得批文到發行的時間在1-2月左右,如果在發行公告公布之后參與搶權,往往可能會面臨一些提前埋伏資金乘搶權資金拉升股價后賣出的風險,所以參與搶權配售的時點可適當提前,當然具體也要看市場環境和正股走勢。

就目前市場環境來看,雖然上周五受看空報告等消息的影響,市場大跌,但周一市場又再次大漲,創業指數反而創新高,反映出市場情緒還是比較強的,主要是市場風險偏好已經明顯回升,對后期股市走勢相對看好,疊加前期快速大幅上漲,導致很多資金踏空,認為回調就是建倉機會,推動市場反彈。因此,在市場情緒依舊較好的情況下,可適當關注搶權配售的機會。

二、轉債業績快報梳理:基本符合業績預告區間,但多數處于下限

此前A股業績快報公布,之后將逐步公布正式的年報,我們簡單梳理發行轉債的公司業績快報與此前發布的業績預告的差異。

整體來看發行轉債大部分公司業績正增長。實現截止周五,共有64家發行轉債的公司(此前已公布業績預警)公布業績快報,從盈利來看,59家歸母凈利潤為正,實現盈利,5家歸母凈利潤為負,分別是久其軟件(計算機)、利歐股份(傳媒)、金新農(農林牧漁)、輝豐股份(化工)、新時達(電氣設備)。從業績增長來看,34家公司的歸母凈利潤實現了正增長,其中久立特材、康泰生物、星源材質3家增長率超過100%,分別為128.02%、111.2%、106.14%;8家公司增長率在50-100%,23家公司增長率在0-50%。30家公司歸母凈利潤負增長。

大部分公司符合業績預期,但是超4成公司的增長率僅為業績預警的25%以內,商譽問題仍不容忽視。我們將業績預警的增長率區間劃分為四份,分別是0-0.25、0.25-0.5、0.5-0.75、0.75-1,如博彥科技業績預警中歸母凈利潤增長率區間為[-5%、25%],0-0.25、0.25-0.5、0.5-0.75、0.75-1對應的4個增長率區間分別為[-5%、2.5%)、[2.5%、10%)、[10%、17.5%)、[17.5%、25%],業績快報的歸母凈利潤增長率為0.7%,歸屬區間為0-0.25。與此前的業績預警相比,51家公司的業績快報公布的歸母凈利潤與之相符,在0-0.25的有27家,占比為42.2%,在0.25-0.5的14家,占比為21.8%,在0.5-0.75的6家,占比為9.4%,在0.75-1的4家,占比6.25%;13家公司業績快報與預警區間不符,占比為20.31%,大部分公司業績低于預警中公布的區間,但偏離不多,但久其軟件和盛路通訊大幅低于預期,僅中航光電和星源材質超預期。64家公司中44家存在商譽問題,占比為68.8%,業績不達標存在商譽減值的危險,一定程度影響公司利潤,10家商譽超10億元的公司中有5家在業績快報中提到商譽減值問題,分別是利歐股份、久其軟件、新時達、藍盾股份 。

與業績預警偏離較多的公司:

久其軟件:與業績預警偏離較多,主要是因為此前業績預警未對收購的3家子公司形成的商譽計提減值,涉及金額107,591.50萬元,對公司利潤有較大影響,除此之外還需注意,公司營收同比增長36.18%,業務有所擴大,但即使不計算商譽減值,公司毛利率仍有一定幅度下滑。

盛路通訊:業績快報中未提及與預告不符原因,2018年10月27日發布2018年業績預告中提到,“公司通信、汽車電子、軍工業務板塊生產經營情況良好業績保持穩定增長,預計凈利潤增長38.92%-78.61%”,但2月28日公布的業績快報中僅提到“公司汽車電子業務及通信設備業務收入較上年同期有所增加”,未提及軍工板塊,另外公司近期大股東減持股份頻繁。

與業績預警偏離且歸母凈利潤下滑較大的公司:

橫河模具:公司的公開資料較少,業績快報顯示,凈利潤下滑的主要原因有三個,第一數個子公司處于前期建設尚未盈利,第二新項目的投建和研發支出增加,第三是融資加大使得利息支出增加。公司2018年1-9月投資支出2.22億元,籌資凈流入1.33億元。

三力士:公司快報與業績預警不符的主要原因是對子公司計提減值不足,另外,原材料價格上漲侵蝕利潤,使得公司毛利率下滑,在橡膠期貨中存在非經常損失。

中來股份:公司快報與業績預警不符的主要原因有兩個:第一行業環境惡化,公司加大了對應收和其他應收計提壞賬的力度,2018年三季報顯示公司應收和其他應收分別為78625.48萬元和6883.13萬元,關注公司其他應收款計提壞賬是否合理;第二子公司政府補助的會計核算方法發生變更,由直接計入當期損益變為遞延收益,對利潤造成影響。

快報好于業績預警的公司:

中航光電:公司的業績小幅超預期增長主要受益于國際業務(通訊板塊)實現高速增長帶來的收入增加,另外美元匯率波動也增加了公司收入。公司主要生產中高端連接器,各版塊業務穩定增長,2018年12月25日發布了回購預案,表示了對未來業績增長的信心。

星源材質:公司的業績小幅超預期增長主要是因為子公司收到了江蘇常州經濟開發區財政局產業扶持獎勵資金2,500萬元。另外,公司2018年非經常性損益對凈利潤的影響金額約為1.15億元,主要是收到的政府補助資金等。

三、轉債市場展望:行情有望延續,市場波動或加大

(一)2月轉債市場回顧:跟隨股市大漲,供給加速

1、二級市場:股市大漲帶動轉債上漲,債券利率小幅上行

股市方面,2月市場風險偏好進一步回升,股市迎來快速大漲,上證指數接近3000點,兩市成交量也是逐步放大,突破萬億,顯示新增資金不斷入市。全月來看,上證綜合指數和上證50指數分別上漲13.8%和10.5%,而創業板指數和中小板指數漲幅更大,分別為25.1%和21.4%。行業表現上,2月申萬一級行業全部上漲,其中電子、計算機、通信行業漲幅靠前,去年這些行業受貿易戰影響,跌幅靠前,隨著市場風險偏好的回升,反彈幅度也是最大,農業行業漲幅較大主要是受養豬和養雞兩個板塊大幅上漲拉動,另外非銀漲幅也靠前,全月上漲22.1%。

債市方面,2月債市主要受股市影響,股債蹺板效應明顯,隨著股市的持續上漲,市場風險偏好的回升,債市收益率也是逐步上行,2月10年國債和國開收益率分別上行7bp和13bp至3.17%和3.68%。

轉債方面,中證轉債指數跟隨股市上漲,全月漲幅達7.8%,創三年新高,整體轉債平均價格從101.5元上漲至110.4元,同時可轉債(不含EB)成交額大幅增加,2月為863億,較1月增加352億,市場活躍度提升。

個券表現上,基本全部轉債均有所上漲,其中漲幅靠前的有特發(+62.1%)、東財(37.2%)、盛路(+28.5%)、萬順(+25.0%)、康泰(23.5%)等,漲幅在10%以上的有41只,占比在30%左右。不過相比于正股,轉債的彈性還是較小,漲幅普遍低于正股,導致轉債溢價率壓縮,2月平均轉股溢價率下降17個百分點至24%左右。

2、一級市場:供給逐步加速,打新火熱

節后轉債一級市場供給逐步恢復,尤其是最后一周,共發行了9只轉債,創了單周發行紀錄,在股市情緒大幅好轉的情況下,上市公司也是紛紛抓緊發行轉債,爭取在股價低點發行轉債,方便未來能更好地轉股。2月共發行了10只轉債,累計發行規模494.5億,主要是400億的中信銀行成功發行,從發行方式,基本都包括網下發行,而且打新市場火爆,導致中簽率偏低,如中天轉債網下共有5476個賬戶申購,中簽率為0.0195%,中信轉債網上有9639個賬戶申購,中簽率為0.018%。打新市場火爆是由于市場好轉,新發轉債平價普遍較高,疊加一些新券基本面也較好,上市均能獲得一定的漲幅,機構參與力度高。

目前待發的轉債依舊很多,過會的有近50只,計劃發行規模為1350億左右,其中拿到批文的有25只左右,計劃發行規模約1000億,包括600億的交通銀行和200億的江蘇銀行。除了發行加快外,陸續還有不少公司在公布轉債預案,未來轉債一級市場仍將保持較快的發行速度。

3、持有人結構:基金持倉占比明顯提升

根據上交所公布的2月可轉債持有人結構數據來看,持倉占比變動最大的是基金公司,2月占比提升1.6個百分點至20.1%,絕對規模增加16.3億至231.8億,其實1月以來,基金公司持有轉債的占比就在不斷提升。我們在此前的報告中也提到,就今年的市場環境,隨著寬信用的不斷推進,經濟企穩的概率在加大,債券收益率繼續下行的空間有限,而股市仍有較大的上漲空間,對于債券基金來說,今年要想獲得較好的收益,只能向權益類要彈性,轉債就成為了很好的品種,而且過去幾年,債券牛市導致債基的規模大幅增加,持有轉債的比例很低,隨著股市情緒的好轉,未來有望為轉債市場增添大量新增資金。

除了基金之外,2月保險、券商自營和年金持有的轉債占比也小幅提升,而持有轉債占比下降最大的是一般法人,占比下降1個百分點,可能跟轉債上漲,股東減持有關;自然人占比也下降了0.7個百分點,由于市場情緒好轉,自然人可能減持彈性相對較小的轉債,直接加倉彈性更大的股票,另外券商資管、專戶理財和社保的持倉占比也小幅下降。

4、轉債條款:三一轉債面臨強贖,多只轉債將緊跟其后

隨著行情的火爆,轉債個券價格的大幅上漲,市場上再次出現強贖,首只觸發贖回條款的是三一轉債,贖回登記日為3月19日,大約還有10個交易日,雖然觸發贖回可能面臨轉債轉股拋售的壓力,但由于正股基本面較好,不少機構轉股后選擇繼續持有,實際壓力較小,正股價格持續創新高也將帶動轉債價格上漲。

除了三一轉債外,目前達到贖回觸發價的轉債個券較多,其中進入贖回期的有常熟轉債、景旺轉債、吳銀轉債、東財轉債、盛路轉債等,尚未進入贖回期的有特發轉債、佳都轉債、洲明轉債等,可以預見未來將有不少轉債會觸發贖回條款,投資者也可適當博弈。

下修方面,2月有兩只轉債下修轉股價,分別是天馬轉債和湖廣轉債,其中天馬轉債轉股價由10.92元/股調整為人民幣7.37元/股;湖廣轉債轉股價由10.16元/股下修至7.92元/股,市場關注的焦點在于新的轉股價低于17年年報9.21元的每股凈資產,一般若轉債發行公告中沒有規定轉股價不得低于經審核的每股凈資產,轉股價也是可以突破每股凈資產的。

回售方面,格力轉債于2月22日進入回售期,回售期從2月22日至2月28日,回售價格為103元/張,目前回售已結束,僅回售了2309萬,仍有4.25億未回售,將繼續在上交所交易。另外,此前由于江南轉債未轉股面值低于3000萬,觸發贖回條款,贖回價格為100.912元/張,贖回結束后江南轉債摘牌退市。

(二)轉債市場展望:行情有望延續,波動或加大

1、上周市場回顧:市場波動有所加大

股市方面,上周市場沖高回落,周三滬指突破3100點,中小板突破1700點,周五受到 “賣出”研報等負面影響大幅回落,市場情緒較好,成交量基本突破萬億。全周來看,上證綜合指數和上證50指數分別下跌-0.81%和-4.75%,而創業板指數和中小板指數分別上漲5.52%和3.60%。行業表現上,上周申萬一級行業漲跌互現,其中計算機、農林牧漁、通信行業漲幅靠前,漲幅分別為12.62%、11.87%、6.79%,計算機和通信受到5G概念影響提振,農業行業漲幅較大主要是受養豬和養雞兩個板塊大幅上漲拉動,銀行、食品飲料、餐飲旅游跌幅靠前,跌幅分別為-4.66%、-4.60%、-3.26%。

轉債方面,中證轉債指數跟隨股市沖高回落,上周小幅下跌0.42%,而整體轉債平均價格從110.8元上漲至112.6元,主要是由于權重個券出現下跌,而一些低價轉債大幅上漲,同時可轉債成交額大幅增加,上周為574.6億,環比增加73億,市場活躍度提升。

轉債個券表現上,受到股市震蕩影響上周轉債漲跌互現,其中漲幅靠前的有橫河(+28.4%)、利歐(+25.2%)、駱駝(+19.0%)、藍盾(+16.0%)、金農(+14.6%)等,漲幅在10%以上的有10只,占比在5.2%左右。不過相比于正股,轉債的彈性還是較小,波動普遍低于正股,值得注意的是上周部分轉債在正股下跌的情況下仍保持上漲態勢,市場預期較好,轉債溢價率小幅壓縮,上周平均轉股溢價率下降不到1個百分點維持在24%左右。

2、一級市場:監管審核加快,未來轉債發行仍將加速

上周一級市場恢復供給,尚榮轉債發行上市,發行規模為7.5億元,從發行方式為優先配售和網上定價,中簽率適中,受到年報即將公布影響,轉債發行較少。上周有5只轉債公布預案,分別是海鷗股份、海思科、唐人神、天汽模、天目湖,發行規模分別為2.4億元、7.9億元、13億元、4.7億元;,4家通過股東大會,分別是深高速、道道全、溫州宏豐、金輪股份,發行規模分別為7.7億元、7.5億元、2.3億元、2.65億元, 9家拿到證監會批文,分別是和而泰、亞泰國際、長信科技、華森制藥、德爾未來、亞太藥業、現代制藥、雅化集團和明泰鋁業,發行規模分別為5.5億元、4.8億元、12.3億元、3億元、6.3億元、9.7億元、16.2億元、8億元、18.4億元。

目前待發的轉債依舊很多,過會的有近60只,計劃發行規模為1850億左右,其中拿到批文的有46只,計劃發行規模約1630億,一級市場供給仍有較大的規模。

3、轉債條款:2只轉債擬下修,多只轉債將觸發贖回

下修方面,上周有兩只轉債下修轉股價,分別是嶺南轉債和藍思轉債,嶺南轉債目前的轉股價格為10.63元/股,2019年2月20日進入轉股期,2月下旬超過1.7億股非公開發行股份解禁上市,股價持續低迷,3月8日收盤價為8.52元,處于近年來低位,公司下修促轉股意愿較強;目前藍思轉債轉股價為16.08元/股,本次為藍思轉債第三次公告下修,2018年6月,公司第一次公告下修,股價提振大漲,后議案未通過引發股價大跌,8月公司第二次公告下修,下修價格16.08元遠高于當時市價20天的均價12.59元,鑒于前兩次下修雷聲大雨點小,市場對于此次下修預期并不高。

贖回方面,近日來股價持續上漲,市場上觸發贖回的轉債增多,除了三一轉債已觸發贖回條款外,東財轉債、盛路轉債、常熟轉債、泰康轉債也將滿足贖回條款,其中東財轉債和盛路轉債的觸發進度分別已達到13/30(15/30)、13/29(15/30),預計未來股市行情較好,預計未來觸發贖回的轉債還將增多。

4、投資策略:重點關注新券機會,適當參與低價轉債交易機會

股市方面,上周股市先揚后抑,前四個交易日持續上漲創新高,周五受一系列消息影響,市場大跌,但周一市場再次大幅反彈,創業板指數反而創新高,反映市場情緒依舊較好。在經過前期快速大幅上漲之后,疊加監管可能有意引導市場降溫,短期市場繼續大漲的可能性不大,同時考慮踏空資金較多,即使再次回調幅度也相對有限,短期或將維持震蕩走勢,但中長期看,股市要想繼續上漲,需要基本面的配合,從近期公布的數據看,經濟下行風險已經有所緩和,2月數據很可能是年內經濟數據的底部,未來有望逐步企穩回升,因此股市仍有較大的上漲空間。行業和板塊上,經過前期大幅普漲以及對一些基本面不佳個股的瘋狂炒作之后,可能會轉向一些結構性機會以及板塊輪動機會,5G、計算機等科技成長股仍大方向,消費、基建等板塊有望迎來輪動。

轉債方面,經過前期的大漲,轉股溢價率明顯壓縮,轉債彈性提升,也意味著波動將加大,短期操作思路上可適當進行調倉或減倉來應對波動,對于一些正股基本面不佳的轉債,大漲之后要果斷減倉保住收益,避免大幅回撤,對于一些正股基本面較好的轉債仍可繼續持有,等待贖回機會,同時可適當參與一些低價小市值轉債的交易機會,因為安全邊際相對較高且存在補漲的可能。另外可重點關注待發新券機會以及搶權配售的機會。

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