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【投資是件不大不小的事】固收周評20190223:貨幣政策取向有什么新變化嗎

來源:華股財經 編輯:華股編輯 時間:2019年02月24日 03:13:24

原標題:【投資是件不大不小的事】固收周評20190223:貨幣政策取向有什么新變化嗎

By山水@知乎

1、對于資金面,資金面邊際收緊、超短端利率顯著上行;跨季存單利率窄幅震蕩、一級供需走弱。為對沖政府債券發行繳款和月中企業繳稅造成的擾動,央行適時重啟公開市場資金投放,本周央行累計開展600億元逆回購操作,因沒有逆回購到期,本周實現凈投放600億元。資金面邊際收緊、超短端利率顯著上行,隔夜利率升至2.50%左右;一級供需走弱,利率窄幅震蕩,3M國股存單小幅上行到2.70%左右、1Y國股存單穩定在3.00%-3.05%。往后看,臨近月末,資金面維持緊平衡,利率有望維持相對高位。

參照相對價值評估,1Y同業存單和1M逆回購是性價比較高的資產。近期,需要留意國股之間的差異性有所提高。

2、對于長端利率,在資金面邊際收緊、基本面數據真空、貨幣政策預期混亂背景下,長端利率小幅上行,10Y國開(180210)收在3.665%(+3.50bp)。

【從基本面看】

本周無重要基本面數據發布。

【從政策面看】

1)貨幣政策:

本周關于貨幣政策預期的變化非常有意思。從上周末算起,市場先是消化上周公布的創下歷史新高的1月新增貸款和社融數據,周三是糾結央行資產負債表中“其他資產”的起起落落,周四理解總理國常會的表態“穩健的貨幣政策沒有變,也不會變,堅決不搞大水漫灌”和央行的解讀“1月份貸款多增及社會融資規模增速回升不是大水漫灌”,周五則要學習央行發布的《2018年第四季度中國貨幣政策執行報告》。紛繁的信息干擾了市場對貨幣政策的預期,梳理一些有用的信號如下:

*央行資產負債表的“其他資產”:主要包括央行所持有的固定資產、長期股權投資等。官方解釋是“為單獨歷史的資產科目集合,主要是一些雜項資產項目和應收暫付項目。年底,這些項目中有不少會有季節性變動的特點。待年末時點過去后,這些季節性變動會減弱或消除。”目前看,該項起落的原因仍是一個謎,只能相信央行這僅是季節性變動,不對貨幣政策取向產生影響。

*“大水漫灌”了嗎:當前的貨幣市場利率接近上一輪利率周期的低點,但廣義流動性還未顯著上升,客觀上講并沒有出現“大水漫灌”的結果。然而,經歷了上一輪流動性泛濫,監管對于貨幣政策寬松還是相當謹慎。或者說,現在還沒有到不顧一切的地步。

*貨政報告說了什么:刪除“中性”和“總閘門”,其實早在去年末的zyjjgzhy上已經刪除,沒有必要過多解讀;廣譜利率下行,執行上浮利率的貸款占比下降,銀行體系流動性合理充裕,金融機構超額準備金率上升,這些都是過去寬松的結果,沒有提供關于未來的信息;貨幣政策仍有很大空間,沒有必要實施所謂量化寬松(QE)政策,算是對于過于一段時間市場討論的回復,也可以理解為還沒有“大水漫灌”的時候。

整體來看,貨幣政策取向并沒有什么新變化,維持年初判斷“貨幣政策寬松仍將持續,降準降息都是可選項,但類似上一輪的流動性泛濫恐難出現。邊際上來看,寬貨幣逐漸起效,過度寬松的必要性也在下降。

2)監管政策:

本周無重要監管政策發布。

【從價格看】放在一個相對長點的周期看,繼續持有長端利率債。當金融數據確認見底后,我們再來討論利率債的風險。當然,從相對收益看,利率債的性價比不算太高。

【從風險看】寬信用背景下,基建投資顯著起來或者放松房地產。

3、對于信用債,【從一級市場看】,資金面邊際收緊,市場供給較多,一級認購情緒向好,城投和優質產業債受到追捧;【從二級市場看】,市場交投活躍,各評級和期限收益率變化不大。市場傳言js擬將zj作為地方債務化解試點,真假難辨,但如果鎮江解決了,類似地區的問題似乎也不大。

4、對于轉債,【從新券上市看】,本周中來轉債申購,平銀轉債、聯泰轉債、維格轉債和冰輪轉債上市、上市首日均有不錯表現;從二級交易看】,中證轉債指數顯著上行,日均成交量繼續抬升,轉股溢價率均值有所下行,漲跌幅靠前的為信用技術、金融、工業等行業。年初以來,轉債表現亮眼,但股市反彈速度較快,基本面并未好轉,需警惕短期的回調風險。

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山水@知乎專欄鏈接:https://zhuanlan.zhihu.com/c_32414907

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