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大消費股分享系列之二:康美藥業

來源:華訊財經 編輯:華訊編輯 時間:2018年05月31日 14:10:27

康美藥業

一、先看財務指標

該公司過去十幾年業績表現一直良好,近幾年穩定復合增長20%以上。今年一季報業績更是耀眼。快速增長的主要原因包括:智慧藥房帶動中藥飲片業務的高增長,醫藥商業 快速增長、部分中藥材品種價格的上漲。中銀國際上調盈利預測,預計 2018-2020 年凈利潤為 51.27 億/62.83 億/75.91 億元(同比+25%/+23%/+21%)。

二、業務構成

中藥飲片:

2017 年中藥飲片銷售額和利潤占比均已超過藥材貿易,成為公司第一大 業務板塊。公司智慧藥房全面布局滬京廣深蓉渝鷺昆貴等 10 幾個一二線 城市、數百家醫院。一方面迅速擴大飲片市場份額,另一方面與對口醫 院形成深度合作關系,為進一步的“互聯網+醫療服務”O2O 模式推進打 下良好基礎。此外,預計 2018 年配方顆粒將會貢獻業績增量。

中藥材貿易

? 2017 年中藥材貿易營業收入達到 58.57 億元(同比+1.18%),毛利率穩定 在 24.47%。經過多年的努力,公司中藥材貿易業務的盈利模式擺脫了原 有的靠天吃飯的模式,變得日益穩定,逐步轉型為綜合供應鏈服務商。

藥品貿易及醫療器械

? 2017 年藥品貿易實現收入 95.99 億元(同比+31.44%),醫療器械實現收 入 19.90 億元(同比+117.44%),醫藥流通業務快速增長得益于各地推進 的醫院整體服務、合作共建、醫院物流延伸項目的推進。公司作為藥品 器械進入醫院的集中供應商,獲得了對上游工業企業較強的談判能力。

保健食品

消費品業務保持穩定增長,物業租售占收入利潤比重繼續下降,公司業務結構持續優化 2017 年保健食品實現收入 10.78億元(同比+4.86%),食品實現收入 7.82 億元(同比+10.75%)。公司組建 了專業的管理團隊,依法依規積極開展直銷及相關業務,通過集團多個渠道的資源整合與拓展,取得 了良好業績。物業租售收入 7.81 億元(同比-17.10%),經過近幾年藥材交易市場商鋪的售租,公司逐 步收回前期投資,目前業務逐步穩定,占公司收入比重進一步降低,公司業務結構進一步優化。

三、估值

中銀國際預計18-20年EPS分別為1.03/1.26/1.53元,對應PE分別為26.41/21.53/17.78倍,采用分部估值法,公司18/19/20年市值合理估值將達到1513億/1872億/2295億,以19年PE估值為參考,給予一年期目標價37.64元,維持“買入”評級。

醫藥行業總體估值情況

作為一家去年凈利潤遠超$恒瑞醫藥(SH600276)$ 恒瑞醫藥的中藥巨頭,估值水平遠低于行業均值,個人認為,雖然近期已上漲不少,但類比同行業,仍然有估值優勢

作者:西蒙蒙斯的多

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